理事米兰：美联储明年不继续降息就有衰退风险；美联储明年票委放鹰：未来几个月内没必要降息，
【核心逻辑】海外方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温，而美国CPI超预期降温强化了降息交易，但市场怀疑数据失真，仍需关注后续的CPI数据。日本央行如期加息25个基点，美元兑日元随之上行，全球债市价格齐跌。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0382，较上一交易日上涨28个基点，夜盘收报7.0368。人民币对美元中间价报7.0572，较上一交易日调贬22个基点。
【重要资讯】1）美联储理事米兰表示，如果美联储明年不继续降息，可能面临引发经济衰退的风险。他还表示，预计短期内不会出现经济下行，但失业率上升应促使美联储官员继续降息。2）印度与新西兰宣布达成自由贸易协定。印度所有输新商品将获得零关税准入待遇；而新西兰则将分阶段享受印度约70%税目清单的关税优惠与市场准入，覆盖其95%的出口商品。3）日本央行上周加息激发新一轮日元抛售潮，日本政府向外汇市场投机者发出迄今为止最强烈的警告。日本财务大臣片山皋月明确表示，针对背离经济基本面的汇率波动，日本拥有采取大胆行动的“自由裁量权”。
【核心观点及逻辑】展望2026年，美元兑人民币即期汇率核心走势为短期震荡蓄势，全年有望“破7”并温和贬值。支撑这一判断的核心驱动力有三：一是货币政策周期差收敛，美联储2026年延续降息节奏将推动美债收益率中枢下移、美元指数呈现结构性弱势，而中国央行维持宽松基调但大幅降息空间有限，中美利差持续收窄甚至回归正区间，资本外流压力逆转，为人民币提供坚实支撑；二是经济基本面内生动能增强，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技自立、绿色转型等政策落地将带动投资消费信心回暖，“新三样”及高端装备出口优势持续叠加经常项目顺差稳定，成为汇率压舱石，再结合中国经济偏稳的基本面，进一步夯实人民币稳定运行的基础；三是国际资本流动转向流入，资本市场深化开放、A股纳入国际指数权重或将提升，凸显人民币资产估值吸引力，强化外资回流趋势，而新能源、数字经济等产业链优势也将吸引长期产业资本流入，持续改善外汇市场供求。不过，仍有三大潜在风险可能引发人民币阶段性回调：地缘政治黑天鹅事件（如中美经贸关系反复、美国中期选举、政策不确定性或区域性冲突）可能触发全球避险情绪推升美元，干扰升值节奏；国内经济修复不及预期（如房地产企稳速度放缓、内需复苏动能减弱）会影响基本面改善成色，削弱升值支撑力；央行若出于维持汇率稳定的目标，在人民币升值过快（出现羊群效应）时通过中间价引导等工具平抑波动，避免单边行情。从走势节奏看，2026年美元兑人民币即期汇率或呈现上半年以震荡蓄势为主，市场将持续验证国内经济复苏可持续性，主要在7.0-7.25区间波动，逐步向7.0关键点位靠近（不排除会短暂破7）；下半年人民币的升值动能将进一步强化，若“十五五”政策红利如期释放、国内经济数据持续向好，人民币或有望有效突破7.0并站稳，核心运行区间移至6.80-7.10。
上个交易日股指高开震荡，放量收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.95%。期指方面，IC放量上涨，其余品种均缩量上涨。
1.中国LPR连续七个月维持不变：12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。
2.特朗普钦点理事米兰：美联储明年不继续降息就有衰退风险；美联储明年票委放鹰：未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估。
3.中国央行：单笔逾期金额在1万元以下可一次性修复个人信用，明年1月1日起正式实施。
昨日股指放量上涨，受海南自贸区封关影响，相关板块连续两日领涨。不过期指基差均明显贴水加深，持仓量方面仅IC增加，可见目前市场对于后续走势仍偏谨慎。政治局会议以及中央经济工作会议落地后，利好政策信号增强，市场风险偏好将逐渐回升。不过我们认为年内增量政策加码出台的可能性不大，因此短期内资金面观望情绪仍存。临近年末，跨年行情开启，根据以往A股表现，年初股指上涨概率较大，不过昨日上涨更多为技术性上攻，期指基差表明上方压力仍存，关注关键点位突破情况。
【市场回顾】周一期债早盘走弱，午后跌幅加深，尾盘有所收窄，品种全线收跌。资金面延续宽松态势，DR001在1.27%附近。现券收益率短端下行，中长端上行。
【重要资讯】1.消息人士：英伟达拟于2月中旬起向中国交付H200芯片。2.科技股力挺美股迎来“圣诞行情”，三大美股指三连涨、标普逼近纪录高位。
【核心观点】A股昨日继续反弹，情绪上不利于债市。目前资本市场对股市存在跨年行情的预期，或将一定程度上对债市产生压制效果。央行公布的最新LPR利率维持不变，市场关于LPR利率下调的预期落空。由于政策按兵不动，短期市场缺乏利多驱动，市场情绪难以持续改善。当前基本面支持利率保持低位，维持中期债市不悲观的看法，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主。
【策略建议】中期多单可继续持有；短线可逢低分批布局多单，品种选择T、TF。
昨日（12.22）主力合约ec2602收盘于1871.8点（+8.8%），盘中触及1900点高位，增仓5000余手。ec2604合约收盘于1320点，涨幅3.6%。SCFIS欧线日录得1589.2，涨幅5.2%。02合约的大幅上涨，可能受到几个因素的影响。第一，12月下旬多条航线月的船司挺价给予支撑。PA联盟1月报价3035USD/FEU，MSC报价在week2-3的报价在2840USD/FEU附近。双子星联盟中马士基在第一周的报价在2920USD/FEU附近。若需求依然旺盛，则挺价的落地可能性增大，抬升02合约估值。尽管12月19日马士基宣布其旗下一艘较小型的货船Maersk Sebarok于上周四、五完成通过红海和曼德海峡的航行，对于红海后续复航做了尝试。但根据美国全国广播公司（NBC）及中西方多家媒体2025年12月20日至22日报道，以色列正酝酿针对伊朗的新一轮军事打击，并计划推动美国参与，这一动态距2025年6月以伊大规模冲突仅半年，再次为伊核问题及中东地区安全增添变数。这使得红海的复航再添不确定性。【信息整理】
1月各船司挺价意愿仍在，12月揽货之后，挺价rolling可能性变高2）贸易需求坚实，
11月上海对欧出口额创下历史新高，为航运需求提供了基本面支撑。3）短期货量旺盛，
12月下旬多条航线出现“爆舱”，显示春节前的集中出货潮已经开始，为即期运价提供短期支撑。4）地缘风险持续，加沙停火协议形同虚设，绝大多数船公司因安全顾虑，近期不会明确宣布重返红海航线，绕行带来的运力损耗状态预计延续。
经济数据疲软，欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，为8个月新低，预示未来运输需求可能承压。2）
运力供给充足，1月初步统计周均运力为29.3万TEU，环比同比均微增1%，且26年新船交付将继续带来供给压力。【风险提示】
）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。大宗商品早评
白银：再创新高【盘面回顾】周一外盘金银双双续刷新高，周边美指回落，美债收益率略有回升，美股上涨，原油上涨，比特币低位震荡。最终COMEX
黄金2602合约收报4480.6美元/盎司，+2.13%；COMEX白银2603合约收报69.09美元/盎司，+2.37%。【交易逻辑】消息面，地缘提供避险和浪通胀利多，美国拦截驶往委内瑞拉的油轮，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，消息推动国际原油价格反弹走高，贵金属齐涨。另外，贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。ETF
持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加12.02吨至1064.56吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓激增533.01吨至16599.25吨。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。【南华观点】短期金银仍偏强，黄金突破前高后可能加速上行，白银高波下谨慎持有，中长期维持看涨。
铜收于5.50元/磅，跌0.12%；LME铜收于11911美元/吨，涨0.25%；沪铜主力收于93920元/吨，不变；国际铜收于84450元/吨，跌0.07%。主力收盘后基差为-550元/吨，较上一交易日涨315元/吨，基差率为-0.58%。沪伦比22
12月22日国内市场电解铜现货库存18.00万吨，较15日增0.28万吨，较18日增0.55万吨；上海库存12.23万吨，较15日增0.39万吨，较18日增0.34万吨；广东库存1.66万吨，较15日增0.14万吨，较18日增0.21万吨；江苏库存3.49万吨，较15日降0.31万吨，较18日降0.06万吨。3、高盛将
2026年上半年美国实施精炼铜关税的概率从先前基准预测的80%大幅下调至25%。新的基准情景（55%概率）调整为：2026年上半年宣布15%的关税，但推迟至2027年生效，并于2028年可能提升至30%。【南华观点】现货价格高位，买方接货情绪差，整体需求一般。当日市场情绪较好，但期铜多空均偏谨慎，技术面看价格可涨可跌，关注盘面价格波动下的量能配合。
元/吨，环比+0.82%，成交量为25万手，持仓31万手，伦铝收于2941美元/吨，环比-0.49%；氧化铝收于2498元/吨，环比-1.03%，成交量为17万手，持仓15万手；铸造铝合金收于21290元/吨，环比+0.66%，成交量为4594手，持仓2万手。【核心观点】铝：宏观方面，上周美联储CPI
及就业数据好转，就业及通胀压力缓和，提高了美联储降息概率。基本面方面表现平稳，沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降，预计本月底解决。在此情况下，我们认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会，关注白银、铜等相关品种带动作用。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1
，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。
元/吨。其中成交量为13.44万手，持仓9.06万手。现货端，0#锌锭均价为23150元/吨，1#锌锭均价为23080元/吨。【产业表现】根据最新海关数据显示，2025
486.79万吨(实物吨)，累计同比增加33.74%.【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。宏观上，整体情绪偏暖。基本面上，TC
受进口窗口打开影响止跌，不过圣诞假期致贸易商报价较少，短期国内原料供应依旧偏紧。供应端从长线来看偏宽松，韩国锌业冶炼厂产能对远期宽松预期形成支撑但投产日期不明。需求端，北方冬季室外停工，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库且本周累库加速。展望未来，国内库存低位支撑价格，但基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主。【南华观点】短期维持高位宽幅震荡
沪镍不锈钢周一持续强势运行，有色整体同样偏强，消息面叠加情绪影响估值有所回暖。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APNI
工作计划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，警惕后续实际发放是否超过预期。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面目前价格企稳，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁日内同样企稳，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面日内跟涨，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多；此外青山等多个矿区前期在印尼遭到环保等方面罚款仍有余波。现货方面报价跟随盘面上涨，但是效果不明，价格短期堆高下游部分选择观望为主；总体盘面飘红整体仍有一定成交情绪。锡：多空分歧加剧
【核心逻辑】上一交易日，锡价宽幅震荡。宏观情绪偏暖整体偏暖。基本面上，缅甸印尼预计12
月出口大幅恢复，需观察12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。并且短期内供损和宏观利好均以计价，34万以上需谨慎追高，预计短期内上方空间较小，不过在回调至33万下方多头或仍有一定机会，可尝试轻仓试多。【交易策略】宽幅震荡，区间操作
新增交割仓库，注意持仓风险【产业表现】锂电产业链现货市场情绪表现一般，下游刚需采购为主。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%
锂精矿CIF报价为1378美元/吨，日环比+4.55%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价99000元/吨；电池级氢氧化锂报价87480元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.81%，三元材料报价变动+0.54%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。【南华观点】
短期来看，碳酸锂期货价格涨幅过大，注意持仓风险。操作层面，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。
元/吨，日环比变动-1.09%。成交量约30.69万手（日环比变动-2.66%），持仓量约22.16万手（日环比变动+1.17万手）。SI2602-SI2605月差为Contango结构，日环比变动+20元/吨。仓单数量9019手，日环比变动+0手。多晶硅期货主力合约收于58845
元/吨，日环比变动-2.32%。成交量21.32万手（日环比变动-23.50%），持仓量13.49万手（日环比变动-0.42万手），PS2602-PS2605月差为Contango结构，日环比变动+475元/吨；仓单数量3660手，日环比变动+0手。【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪较弱。新疆553#
工业硅报价8750元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价21800元/吨，日环比+0.46%。光伏产业现货市场表现有所缓解。N
型多晶硅复投料52.4元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.22元/片，日环比+2%；Topcon-183电池片报价0.31元/瓦，日环比+5.08%；集中式N型182组件报价0.668元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.667元/瓦，日环比+0%。【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，基本面缺乏实质性改善动力，行业处于平稳状态。然而，中长期维度下，工业硅下方空间有限，具备逢低建仓远月的配置价值。
广期所新增多晶硅制定交割厂库，且提升部分厂库库容。短期多晶硅暂时偏离基本面，关注新注册仓单情况。
元/吨。现货端，1#铅锭均价为16825元/吨。【产业表现】据海关数据显示，2025
年11月中国铅酸蓄电池进口量为47.57万只，环比上升1.25个百分点，同比上升14.09个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计进口量为490.09万只，同比下滑6.49个百分点。据海关数据显示，2025年11月中国铅酸蓄电池出口量为1577.6万只，环比下滑5.05个百分点，同比下滑21.25个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计出口量为2.02亿只，同比下滑10.36个百分点。【南华观点】震荡
【核心逻辑】上周在国资委会议再次提及了反内卷的有关消息、国家发改委提出的关于推动煤炭清洁高效使用文件、以及多部门围绕提振消费、培育壮大新动能等密集发生的多重利好下，焦煤价格触底后大幅反弹，以及铁矿价格的强势，直接带动了成材价格的反弹，成材价格反弹到压力位附近后呈现震荡趋势。基本面方面，成材自身的矛盾基本面不大，整体维持减产和去库的趋势，但由于高炉和电炉的利润近期回升较多，成材减产的力度可能减弱，上周螺纹的产量微增，近期高炉的检修量较多，热卷减产速度加快，上周热卷产量环比-5.4%
，但若未来高炉的检修量下降高炉和电炉利润维持高位，成材的供应压力可能增加；需求方面，成材维持淡季弱需求的状态。炉料端，短期炉料对成材有成本支撑，铁矿短期偏强势，虽然港口库存呈现累库状态，但结构上钢厂库存相较于往年偏低，有补库需求的支撑，但铁水维持减产限制铁矿上涨高度，上方亦有压力。焦煤产量环比回升，矿山库存和港口库存维持累库状态，蒙古通关量维持在高位，蒙古口岸库存也维持累库趋势，整体看焦煤的供应相对宽松，焦煤上涨的空间有限，下方又受到钢厂补库的支撑，下方空间有限。铁矿石：高位回落
年12月15日-12月21日Mysteel全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减少150.8万吨。澳洲发运量1950.6万吨，环比减少102.0万吨，其中澳洲发往中国的量1694.5万吨，环比减少7.6万吨。巴西发运量864.1万吨，环比减少48.8万吨。澳洲巴西19
港铁矿发运总量2748.6万吨，环比减少140.7万吨。澳洲发运量1889.2万吨，环比减少101.3万吨，其中澳洲发往中国的量1633.1万吨，环比减少6.9万吨。巴西发运量859.4万吨，环比减少39.4万吨。2025年
12月15日-12月21日中国47港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨；中国45港到港总量2646.7万吨，环比减少76.7万吨；北方六港到港总量1256.4万吨，环比减少102.1万吨。【南华观点】铁矿石发运维持高位，非主流矿成为增量主力，供给压力显著，压制价格上方空间。需求端，铁水产量预计即将见底，钢厂利润回升带动复产预期，叠加成材去库情况改善，对铁水形成支撑。港口库存持续累积，但钢厂库存处于低位，仍有补库刚性。估值方面，焦煤价格止跌，基差收窄，宏观预期推动估值修复。整体来看，铁矿石上下驱动并存，预计维持区间运行，估值修复后上方空间有限。
12月22日0时起，山东，河北市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨。(第三轮提降全面落地)2.李强主持召开国务院
“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议。3.中国地震台网自动测定：
12月22日23时45分在云南西双版纳州勐腊县附近（北纬21.27度，东经101.72度）发生4.2级左右地震，最终结果以正式速报为准。(来自金十数据
APP)【核心逻辑】本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，钢联口径矿山增产累库，汾渭口径减产累库，下游焦企受提降预期影响补库积极性偏差，仅维持刚需采购，焦煤库存结构持续恶化。进口端，本周蒙煤日平均通关车数超1500
车/天，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭三轮提降正式开启，目前即期焦化利润处于盈亏平衡点附近，预计三轮提降落地后部分焦企将面临小幅亏损。本周焦企开工率受环保限产影响小幅下降，但高炉铁水加速减产，用焦需求同步萎缩，焦炭基本面边际恶化，目前不排除钢厂继续四轮提降的可能。展望后市，随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，当前焦煤过剩幅度相比往年并不严重，此轮库存转移对于缓和上游矿山库存压力、支撑现货价格企稳有一定帮助，受偏高基差牵制，焦煤盘面下方空间可能较为有限。焦炭方面，三轮提降落地后干熄焦仓单成本约为1700-1720，与05合约基本平水，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱。若后续焦炭盘面继续反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会。硅铁&
硅锰：短期震荡偏强，下方亦有支撑，但上涨空间或有限【盘面回顾】昨日铁合金震荡，硅铁主力收5644
，+0.46%，硅锰主力收5840，+0.76%【核心逻辑】上周铁合金底部反弹，主要原因还是在于上周加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的影响，而铁合金作为高耗能产业首当其冲。其次，铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，均对多头有利。基本面方面预计后续铁合金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现，
铁合金的需求量预计将会下滑。铁合金库存上周出现分化，硅铁企业库存开始去库，环比-16.28%；硅锰企业库存继续累库，环比+0.6%，但累库速度明显放缓。【南华观点】铁合金的基本面供需双弱，预计后期铁合金上涨的空间有限，下游铁水产量维持减产的趋势，对铁合金的需求是在逐渐减弱的，近期钢材价格偏弱震荡，铁合金后续可能会跟随钢材价格变化。
在铁合金企业亏损的情况下，反弹到一定的高度可能会刺激企业进行套保从而压制价格。但铁合金下方空间有限，，下方受到成本支撑，需谨慎看空以上评论由分析师张泫（Z0022723
）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173）提供。能化早评
）价格日盘高位震荡，夜盘先震荡上行，后大幅回落，临近收盘有所回升；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格日盘先偏震荡，临近收盘大幅拉升，夜盘高位震荡。【现货市场】：
月19日，港口库存199.3万吨（-4.3）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。
【南华观点】：针叶浆现货市场价格大幅上行，东北、华北、华中地区涨幅基本在120-130
元/吨，其余地区普遍涨幅在50到120元/吨之间，期价估值大幅上涨。对于纸浆近期价格影响较大的事件是印尼洪灾，在一定程度上对纸浆进口有一定限制，从供应角度利多现价与期价走势。此外，从历史数据和当前库存数据来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。但需注意的是，当前港口纸浆主要去库的品类为阔叶浆，针叶浆的进一步去库还需等待。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.32%，带来一定底部支撑作用，但涨幅收窄，利多作用有限。短期来看，纸浆期价应仍以宽幅震荡为主。对于胶版纸期货而言，近期造纸市场景气整体偏弱——12
月以来，国内废纸行情骤然转跌，原纸价格也随之变动，进行跟跌。且市场基本面供过于求延续，价格总体仍靠成本支撑。因此，近期期价整体偏弱震荡。但外盘阔叶浆价格上涨从成本端支撑期价，叠加纸浆期价大幅上涨，胶版纸期货随之上行。对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先观望或尝试短线操作。
美国施压之下，受制裁油轮仍在装载委内瑞拉石油。自特朗普政府通过锁定油轮来加强限制委内瑞拉原油收入的措施以来，已有十余艘油轮在委内瑞拉海岸装载石油。根据航运情报公司克普勒的数据，自12月11日以来，约有14艘船只完成装载，其中至少6艘属于受制裁船舶。大多数装载作业在巴霍格兰德和何塞港进行。数据显示，尽管紧张局势不断升级，但石油装载活动仍以接近正常的速度进行。2.巴拿马外长：被美国拦截的油轮未遵守海上航行规则。巴拿马外长哈维尔·马丁内斯-阿查周一表示，近日遭美国拦截的一艘巴拿马籍油轮未遵守该国海事规则，且其在载运原油驶离委内瑞拉海域期间关闭了应答器。他在电视采访中补充说，巴拿马将采取相应措施。根据规定，若调查认定船只违反海事规则，船旗国有权取消其注册资格。上周六在驶离委内瑞拉后遭美国海岸警卫队拦截的“世纪号”超大型油轮当时悬挂巴拿马国旗。【南华观点】美委内瑞拉紧张局势加剧的背景下，油价止跌反弹。特朗普已下令“
全面彻底封锁”进出委内瑞拉的受制裁油轮，这加剧了要求总统尼古拉斯·马杜罗下台的压力。委内瑞拉在11月份出口了约60万桶/日的石油。鉴于最新的事态发展，这些交易量很可能会下降。标普数据显示，在美国升级驱逐马杜罗之后，前往委内瑞拉的油轮数量有所下降。地缘局势升级将给短期油价带来上行驱动，后续关注美委局势进展。LPG：震荡
（-10），山东均价4370（0），最便宜交割品价格4360（+20）【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%
（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%），国内液化气外卖量51.76万吨（+0.4），到港量67.7万吨（-5.6）。需求端，PDH本期开工率75%（+2.13%）；MTBE端本期开工率72.56%（+1.68%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率38.43%（+0.56%）。库存端，厂内库容率23.66%（-0.03%），港口库261.07万吨（-22.37）。【观点】原油整体偏低位震荡，基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷掉期同样偏震荡，现货相对偏强，但FEI
的升贴水有下滑，CP升贴水依然较高；从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量依然不高，港库去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，本期在巨正源及滨华提负情况下开工回升至75%，短期没有更多的检修反馈。整体来看，近端依然相对有支撑，关注边际变化。PTA-PX：良好预期推高估值
供应端运行持稳，负荷维持88.1%（-），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX12-1月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏弱，MX大幅走强，PXN走强至305（+22），PX-MX走扩至149.5（+6）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端平稳运行，
TA负荷小幅下调至73.2%（-0.5%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至220万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12-1月转为去库，TA现金流加工费修复至215（+18），但仍处低位；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至91.1%
（-0.1%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】PTA
在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。MEG-瓶片：煤价颓势不改，支撑位再度下调
重启运行；内蒙古兖矿一线w提前停车检修。【基本面情况】基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至
+2.04%）；其中，煤制方面正达凯60w重启，内蒙古兖矿一线w提前检修更换催化剂，煤制负荷升至75.46%（+3.29%）；后续正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价均走弱，乙烯价格持稳，EG现货价格止跌企稳，乙烯制利润持稳，煤制边际利润修复至-588（+157）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷下调至91.1%（-0.1%
）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷预计将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】总体来看，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导，聚酯需求12
附近，预计聚酯开工下滑将从12月底起逐步兑现。需求端难抱预期的同时，供应端前期初步释放支撑信号，部分乙烯制装置集中降负叠加煤制停车装置重启延迟，随着负反馈信号出现静态供需平衡有所好转，预计估值继续向下大幅压缩的难度提高。但除了自身供需之外，成本端油煤目前仍然维持双弱趋势，若后续利润随着成本端下行而继续修复，检修预期兑现程度可能将不及预期。因此存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。甲醇：多空交织【盘面动态】:
收于2122【现货反馈】:周一远期部分单边出货利买盘为主，基差01+23
万吨，江内有10.66万吨在靠船货尚未计入库存。周内华东主流社会库提货延续良好，浙江有烃工厂停车检修继续影响消费。华南港口库存窄幅累库。广东地区周内进口及内贸船只继续补充，主流库区提货量尚可，库存小幅累库。福建地区卸货速度依旧缓慢，下游刚需消耗，在进口及内贸补充下库存略有累库。【南华观点】：上周宏观情绪转暖，远月合约普遍反弹，同时甲醇近月合约并没有走弱，分析下来甲醇基本面呈现多空交织、预期端近弱远强的格局。上周伊朗装置继续停车，目前仅剩FPZ、KPC
仍开车，日产0.4w附近，截至目前伊朗装船58w吨，月中发运减缓，月度进口预期从60提升至70附近，但从卸港来看，受天气/人为影响仍不太顺利，在此背景下，港口基差高企，港口倒流内地窗口收窄，倒流量减少。此外内地方面，西北库存上周累库，久泰提升至满负荷，西北憋库主动降价让利运费，内地出现转弱，虽然内蒙宝丰外采，但量一般（整体外采利润偏低），下游鲁南维持强势（贸易商持货意愿强烈）。海外方面，伊朗加点+2成交，伊朗进口在1月可能大幅下降，利多远月。总的来看，甲醇目前多空交织，预期呈现远弱远强格局，1-5反套继续持有。PP：1月仍存减产预期
元/吨，华东现货价格为6100元/吨，华南现货价格为6250元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为79.4%
（+1.08%）。本周由于部分检修装置回归，开工率有所回升，但同时可以看到金能、裕龙等装置因PP当前较极端的生产利润情况出现停车。由于当前PP利润依然偏低，1月装置停车预期较强，预计供应或将出现阶段性减量。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.19%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0.31%），CPP开工率为58.72%（-1.28%），无纺布开工率为42.95%（-0.13%），塑编开工率为44%（-0.06%），改性PP开工率为69.25%（+0%）。本周PP下游综合开工率有所下滑，其中CPP订单和开工率下滑较为明显，而BOPP订单情况相对较好，开工率也出现了连续两周的上调。库存方面，PP总库存环比下降1.11%。上游库存中，两油库存环比下降1.73%，煤化工库存上升7.5%，地方炼厂库存下降7.17%。中游库存中，贸易商库存环比下降4.34%，港口库存下降1.03%。【观点】昨日PP现货跌破6000
元/吨，低价之下成交情况有所转好。当前现货端尚未出现明确的企稳回升趋势，使得盘面受到持续压制。从PP基本面来看，供应端，由于当前PP生产利润维持在较极端的低位，1月仍存较强的装置停车预期，预计供应压力将得到阶段性缓解。需求端，目前各下游情况仍有分化，但整体仍具韧性。因此从预期来看，PP基本面情况预计有所转好，短期可考虑逢低做多。PE：现货端下跌不止【盘面动态】塑料
元/吨，华东现货价格为6250元/吨，华南现货价格为6300元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为83.86%
（-0.25%）。本周装置检修有所增多，扬子石化、中韩石化等装置进入计划检修，齐鲁石化、裕龙石化等装置意外停车。在当前PE价格压至极低水平的情况下，可以看到装置检修量有所回升。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.55%）。其中，农膜开工率为45.18%（-1.22%），包装膜开工率为48.96%（-0.63%），管材开工率为31%（0%），注塑开工率为49.05%（-0.3%），中空开工率为37.35%（-0.44%），拉丝开工率为31.42%（-0.8%）。本周PE综合开工率延续下滑趋势，目前已进入PE下游淡季，需求下滑较为明显，刚需支持有所减弱。库存方面，本期PE总库存环比上升3.17%，上游石化库存环比上市5%，煤化工库存下降1%；中游社会库存下上升3%。【观点】目前下跌的核心驱动仍来自现货市场的持续悲观情绪。本月PE现货价格出现连续的大幅下滑，然而下游并未出现相应的投机性补库意愿，成交情况总体平淡，这导致市场陷入“
价格下跌—成交疲弱—库存累积—价格再下跌”的负向循环。现货市场的连续走弱对盘面形成了较强的拖拽力。而从PE基本面情况来看，虽然当前PE下游正向淡季转换，需求下滑，但是供应端压力或将得到一定缓解：一是在价格快速下跌之中，装置检修量有所增加，二是目前HD-LL价差已到达高位，部分全密度装置传出转产消息，标品LLDPE供应预计减量。因此，虽然当前PE现货端情况依然偏弱，但是盘面因受其拖累继续下跌的空间预计有限。纯苯-苯乙烯：苯乙烯再传出口商谈
），主力基差-154（-35）。下午华东苯乙烯现货6610（+125），主力基差70（-13）【库存情况】截至12月22
日，江苏纯苯港口样本商业库存量27.3万吨，较上期累库1.3万吨。截至2025年12月22日，江苏苯乙烯港口库存量13.93万吨，较上周期增0.46万吨；截至12月18日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.10万吨，较上一周期减少0.76万吨，环比下降4.23%。【南华观点】纯苯方面，供应继续小幅增加。需求端，纯苯五大主力下游开工涨跌互现，五大下游折原料纯苯总体需求量下降，减量主要体现在下游苯胺，重庆巴斯夫，南京化工等多家装置集中停。苯乙烯多套装置检修中，计划年后回归；己内酰胺联合减产兑现中，下游无法给到很强的需求支撑。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，面临胀库险。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格继续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。
苯乙烯方面，连云港石化，国恩苯乙烯装置重启，近端流动性问题有所缓解加上本周下游ABS
利润持续亏损下出现负反馈，本周几家大厂裕龙，漳州奇美，浙石化，英力士均有降负检修计划传出，苯乙烯由强现实向弱预期转变，盘面偏弱运行，近端基差走弱。后续关注
反内卷进一步动向，以及纯苯，苯乙烯出口成交消息。周一苯乙烯再传前往韩国与欧洲出口共计1.4万吨，盘面偏强运行。沥青：底部逐渐夯实，冬储政策陆续出台【现货回顾】12
日，国内沥青市场均价为3138元/吨，较上一日下跌13元/吨，跌幅0.41%。华北主力炼厂产销稳定，市场交投尚可，今日贸易商上调出货价；山东中石化主力炼厂沥青价格偏高，今日或下调出货价，其他地炼的价格小幅走高；华东市场主力炼厂沥青维持高产，整体供应量较大，今日船运价格或下调。【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-3.3%至29.3%
，中国沥青总的开工率-0.2%至27.6%。需求端，中国沥青出货量-0.9万吨至24.9万吨，山东出货-0.23万吨至8.78万吨；库存端，山东社会库存-0.2万吨至6.1万吨和山东炼厂库存-0.4万吨为13.9万吨，中国社会库存+1.9万吨至26.1万吨，中国企业库存+0.5万吨至40.5万吨。【南华观点】本周冬储政策陆续出台，山东地区某炼厂释放2900元/
吨的3月底冬储合同，从下游拿货情况看，拿货热情比想象中强。周内盘面也给出升水，和正套进场机会。但华南主营炼厂提产调降，冲击华南市场价格，若算上物流成本运至东北地区也具备价格优势。但近期随着美国持续对委内瑞拉施压，并存在爆发军事冲突的可能，使得沥青原料端存在供应扰动。因此周内沥青波动也随之放大。前期看法仍然没有大的变化，“待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会”。目前，委内瑞拉有90万桶/日的重油出口，而作为主要消费低的山东地炼，目前还是卸货清关缓慢的老问题，若美国升级对委内军事冲突，更多的也是对远期原料有影响，短期更多是地缘带来的情绪溢价。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂复产，华南主营提产，带动沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库变化不大。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续持稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡偏强看待。橡胶：供应端承压，橡胶品种走势分化【相关资讯】
52.9，低于预期值。目前11月美国CPI低于预期，显示较弱的通胀压力，叠加失业数据表现疲软、制造业PMI数据景气下滑等因素，未来进一步降息预期支撑较为稳定，后期关注美国三季度GDP、核心PCE物价和初请失业金人数等数据。2、据隆众资讯统计，截至2025年
12月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量51.52万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.28%。保税区库存7.96万吨，增幅2.72%；一般贸易库存43.56万吨，增幅3.38%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少3.82个百分点，出库率减少1.65个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.02个百分点，出库率减少0.73个百分点。3、2025年
11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨,同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26%。其中烟片胶进口3.5万吨，同比增长356%，环比增15%；标准胶（TSNR）进口16.87万吨，同比增加26%，环比增34%；其他形态天胶进口8.19万吨，同比增加1066%，环比增长35%；混合橡胶进口30.22万吨，同比减少18.75%,环比增加18%。分国家来看，11月中国从泰国进口同比增28.8%，环比增40.3%；从印尼进口同比增100.4%，环比增3.79%；从科特迪瓦进口增85.4%，环比增55.0%；从老挝、缅甸和柬埔寨进口量分别同比增长477.6%、128.2%和723.8%；从越南、马来西亚进口同比减少43.1%和35.6%。4、山东劲海化工（东明石化）5万吨
/年丁二烯装置前期临时停车检修，上游裂解已重启，后续关注丁二烯装置重启进度。【核心观点】天然橡胶基本面承压且市场预期较为平淡，胶价上探压力位后回落，目前承压震荡。天然橡胶干库维持累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高。汽车配套需求较强，但一定程度受“
补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力仍高，交投情绪较弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。多空分歧大，轻仓观望为主。深浅胶价差等待低位试扩，关注天胶与合成价差。RU1-5月差重心或维持平水波动。策略建议仅供参考。玻纯&烧碱：震荡偏弱
万吨；其中，轻碱库存72.92万吨，环比上周四+0.16万吨，重碱库存77.12万吨，环比上周四-0.05万吨。【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始逐步击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11
万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：【盘面动态】玻璃2605
-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。近月
01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。烧碱：【盘面动态】烧碱2603
，0.79%【基本面信息】华北地区液碱市场价格暂稳整理，企业出货情况温和，山东地区有企业氯碱装置负荷提升，液碱供应量稍有增加，下游接货情况稳定，聊城一带有低价液碱价格适度上涨，其他地区市场价格维持稳定。河北地区有新增投产企业开工在即，当地液碱供应货源充足，当前企业报价暂稳，后期市场多关注新增企业开工情况及外围山东市场价格走势。天津地区液碱价格有所上涨，因山东近期有厂家价格上涨，企业走货情况尚好，价格上调。山西地区液碱市场交易情况稳定，厂家报价持稳。
基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货低价，但补库刺激有限。氧化铝同样整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。
（-1），持仓1.1万手。01-03价差为-8.5.【现货】根据原木通数据显示，岚山地区
3.9米中A主流价740，5.9米中A主流价760。【估值】仓单成本约790元/
日，全国库存272万方，环比大幅去库16万方。日均出库量6.46万方，环比下降0.2万方。上周原木现货价格保持平稳。估值未变，山东地区仓单成本约为792元/方，长三角地区约为790元/方。盘面上，主力完成移仓换月至03合约。01
合约周度涨幅3%，03合约周度涨幅1.8%。01-03月差收窄。上周的价格反弹，可以归因于2个点，一是估值偏低的情况之下的估值修复，交货并没有利润可言。二是对于本周快速去库，以及后续继续去库的预期。目前，海外的发运受到2
个因素影响，一个是新西兰的圣诞季节临近，发运大幅减少。一个是之前对于进口商对日本柳杉的进口担忧，使得后续进口量出现下滑。在需求相对稳定的情况之下，未来有进一步去库的预期。今年春节较晚，在2月16日，放假9天。按照一般的行业习惯，节前以及节后的一至两周，现货的出货都比较清淡。春节过后将进入金三银四的传统旺季，虽然明年的旺季预期并不高，但还是有一定的备货需求。所以相比之下，原木的基本面存在一定的边际改善。策略上可以考虑卖出lg2603-P-750的头寸。丙烯：维持低位震荡【盘面动态】PL2603
），华东均价5925（0）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.71万吨（+0.03
），开工率74.11%（-0.1%）。主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率55.90%（0%），不含大炼化利用率为51.97%（0%）；蒸汽裂解开工率83.18%(-0.28%)；PDH开工率75%（+2.13%），巨正源及滨华提负；MTO开工率89.51%（-0.43%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率79.40%（+1.06%），粉料开工36.94%（-2.62%）;其他下游，正丁醇端卫星、巴斯夫等复产开工回升至77.78%。【观点】原油整体偏弱震荡，丙烷相对坚挺，但近期FEI有走弱，PDH
端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格依然承压，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在pp/pl端更多的检修出来前，预期维持低位震荡格局。另外山东市场随着滨华的复产及金能、裕龙停pp放丙烯，现货价格小幅松动。近期盘面多次受到“反内卷”影响，短期预期影响为主，关注政策进一步实施情况。农产品早评油料：近强远弱
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘弱后坚挺，总体支撑国内买船成本，近月榨利低于远月，而美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，12
万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，说明部分点价已经完成，关注后续未执行合同情况。菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，菜粕盘面由于12
月澳大利亚菜籽到港，且后续存在泛亚电竞对青少年的影响持续开放进口可能性，使得供应存在恢复预期而持续表现弱势;
需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故远月继续偏弱。【后市展望】外盘美豆目前供应端等待1月USDA
报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时3亿蒲年度库存限制其深跌可能性，预期中期仍将维持成本线附近区间震荡走势;内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势。【策略观点】试多近月。油脂：底部震荡运行
预计将在2026年一季度发布RFS最终规则，设定2026年和2027年可再生燃料标准中的可再生能源掺混义务，市场不确定性仍存。豆油：巴西大豆上调产量预估，全球大豆供应宽松。国内油厂压榨开机率预计维持高位，12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。进口大豆抛储使豆油承压，加上美豆需求一般的同时巴西大豆丰产竞争，豆油压力较明显。
菜油：中加或有和谈机会，有望缓解供应缺口，叠加澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内短期菜油供应趋紧的趋势，需关注澳籽到港与压榨节奏。加菜籽新作产量同比大幅增长，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。【南华观点】短期油脂底部震荡运行，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。
日，美国25/26年度棉花累计分级检验242.43万吨，82.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求。【郑棉信息】截至2025年12
月20日，全国新年度棉花公证检验量累计577.80万吨，近日平均日度公检量降至6.5万吨左右。近期现货报价有所上调，在盘面上涨下部分产业套保盘进入。海关统计数据，2025年11月棉制品出口量64.64万吨，同比增加9.84%，环比增加6.32%，出口金额52.74亿美元，同比减少10.67%，环比增加12.74%，出口单价为8.16美元/千克，同比下跌18.64%，环比上涨6.11%，下游仍呈“以价换量”的态势。当前纱布厂开机率稳中有降，纱厂纺纱利润在棉价的反弹下重新受到挤压，在前期预售及逢低采购下，纱厂原料库存已得到补充，据BCO调查，截至12月15日，国内棉花工业库存为98.39万吨，较11月底增加4.43万吨，同比增加6.08万吨，当前下游整体库存压力不大，但纱厂进一步补库动力或有减弱。【南华观点】近期市场对国内新年度疆棉面积缩减的预期较强，但目前时间尚早，新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，短期棉价上方仍有套保压力有待消化，中长期来看，在供给预期不变的情况下，新年度国内棉花供需或偏紧，棉价存在上涨空间，关注节前下游订单情况。白糖:
243.48万吨，日均出口14.23万吨，同比增加5%。3.NFCSF敦促中央政府立即采取行动稳定国内糖价，要求提高糖出口配额，并将额外50吨糖用于生产乙醇。
44万吨，同比减少9万吨。4.11月下半月，巴西中南部产糖72.4万吨，同比下降
32.94%。5.泰国糖价暴跌，泰国部分甘蔗产区正遭受病害侵袭，农户种植正转种木薯。6.
200万吨，且由于当前印度国内糖价高于海外，目前出口的可能性较低。7.截至12月
10日，印度马邦已有181家糖厂开榨，压榨甘蔗3072万吨，生产2515.9公担食糖，平均糖回收率8.19%。去年同期仅为189家，1503万吨甘蔗，以及糖回收率7.74%。8.safras表示，巴西26/27年度糖产量料达到
3800万吨，较上榨季减少5%。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 (
公众号
